2026年1月9日，随着股份过户登记手续的完成，启明创投正式入主天迈科技（300807.SZ），标志着A股首起由私募股权基金采用“先投后募”模式收购上市公司的案例，在历时整整一年、方案多次调整后终于尘埃落定。

本次交易始于2025年1月。当时，为响应证监会2024年9月发布的《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》（即“并购六条”）中“支持私募投资基金以促进产业整合为目的依法收购上市公司”的号召，启明创投首次披露收购计划。其初始方案颇具创新性：计划由旗下主体先与天迈科技控股股东签署股份转让协议，锁定交易价格与份额，再设立并购基金进行后续募资来完成收购，这种“先投后募”的模式在A股市场尚无先例。

然而，创新模式的探索过程并非一帆风顺。由于交易主体变更等原因，原方案中的“锁价交易”安排未能持续，交易双方在2025年10月重新议价。最终交易价格从最初约定的4.52亿元上调至5.42亿元，每股转让价格确定为协议签署前一日收盘价的80%。这一调整也导致启明创投需要为并购基金开展后续募集，以补充资金缺口。华南地区一名资深私募合伙人评价称，此过程显示出市场对于“先募资还是先锁价”仍持谨慎态度，最稳妥的方式仍是资金到位后再公告交易。

值得注意的是，尽管启明创投在公告中表示“暂无未来12个月内改变上市公司现有主营业务的计划”，但也同时保留“根据实际情况进行优化调整”的可能。国内一名投行业务负责人分析认为，这反映出监管层鼓励的是有产业整合能力的私募基金盘活企业资源，而非单纯的“借壳”交易，对于“类借壳”行为仍保持着约束态度。

天迈科技主营业务为信息技术，近年来连续亏损。启明创投作为国内头部创投机构，管理规模达95亿美元，投资过包括小米、美团、哔哩哔哩、智谱AI等众多明星企业。此次入主，被视为私募资本通过市场化方式参与上市公司转型升级、盘活市场存量资产的一次重要实践。尽管其后续产业整合的具体路径尚待观察，但此案的最终落地，无疑为“并购六条”框架下的私募基金收购上市公司提供了首个完整范本，对活跃并购市场、拓宽私募基金退出路径具有重要意义。